Crise financeira de 2008

Entre o fim dos anos 1990 e 2006, os preços dos imóveis nos EUA subiram fortemente, e o crédito hipotecário se expandiu, inclusive para tomadores subprime (com histórico de crédito fraco) e na modalidade Alt-A (com documentação reduzida). Muitos empréstimos tinham taxas iniciais baixas que subiam depois, ou pouca ou nenhuma entrada. A comissão de inquérito documentou a deterioração dos padrões de concessão de hipotecas e a pressão de originadores para aumentar o volume ¹.

Três características do sistema financeiro ampliaram o risco ^{1 3}:

• Securitização. Hipotecas eram agrupadas em títulos lastreados (MBS) e reempacotadas em instrumentos mais complexos (CDOs), divididos em faixas de risco. O originador do empréstimo não carregava o risco até o vencimento, o que reduzia o incentivo a avaliar o tomador.
• Sistema bancário paralelo (shadow banking). Bancos de investimento, fundos e veículos especiais financiavam ativos de longo prazo com dívida de curtíssimo prazo (operações compromissadas, papéis comerciais), sem acesso ao emprestador de última instância e com pouca regulação.
• Derivativos de balcão e agências de classificação. Derivativos negociados fora de bolsa, como os credit default swaps, multiplicaram exposições cruzadas; as agências de classificação de risco deram notas máximas a títulos que depois se revelaram ruins.

A alavancagem das grandes instituições era muito alta, e as gigantes hipotecárias semipúblicas Fannie Mae e Freddie Mac tinham exposição de cerca de US$ 5 trilhões em hipotecas ¹.

• 2006–2007: os preços dos imóveis param de subir e começam a cair; a inadimplência das hipotecas subprime aumenta e originadores especializados quebram ¹.
• Agosto de 2007: perdas em fundos ligados a hipotecas e congelamento de mercados interbancários nos EUA e na Europa; início da fase aguda de crise de liquidez ¹.
• Setembro de 2007: o Fed começa a cortar os juros, de 5,25% ².
• Dezembro de 2007: início da recessão nos EUA, segundo a datação oficial ².
• Março de 2008: o banco de investimento Bear Stearns, à beira da falência, é vendido ao JPMorgan com apoio do Fed ¹.
• 7 de setembro de 2008: Fannie Mae e Freddie Mac são postas sob tutela do governo (conservatorship) ¹.
• 15 de setembro de 2008: falência do Lehman Brothers; o Bank of America compra o Merrill Lynch; um grande fundo de mercado monetário, o Reserve Primary Fund, que detinha papéis do Lehman, sofre resgates em massa ¹.
• 16 de setembro de 2008: o Fed oferece empréstimo de US$ 85 bilhões à AIG, depois ampliado com recursos do Tesouro ¹.
• 29 de setembro de 2008: a Câmara dos EUA rejeita inicialmente o pacote de US$ 700 bilhões; o TARP (Troubled Asset Relief Program) é aprovado no início de outubro ¹.
• Outubro de 2008: cortes coordenados de juros; garantias de depósitos e recapitalizações bancárias na Europa; em 29 de outubro, o Fed abre linhas de swap de até US$ 30 bilhões com os bancos centrais do Brasil, México, Coreia do Sul e Singapura ⁴.
• Novembro de 2008: primeira cúpula de chefes de Estado do G20, em Washington; o Fed anuncia compras de títulos hipotecários ².
• Dezembro de 2008: a meta dos juros básicos dos EUA vai a 0–0,25% ².
• 2 de abril de 2009: cúpula do G20 em Londres ⁵.
• Junho de 2009: fim da recessão nos EUA, segundo a datação oficial ².

A crise combinou um problema de solvência, perdas reais com hipotecas que não seriam pagas, e um problema de liquidez, a corrida de credores de curto prazo contra instituições cuja exposição às perdas ninguém conseguia avaliar. Como as mesmas apostas no mercado imobiliário estavam espalhadas por muitas instituições, a queda dos preços produziu um "choque comum", e o medo de que a quebra de uma grande instituição contaminasse as demais (risco de contágio) paralisou o crédito ^{1 3}.

Os atores identificados pela comissão incluem originadores de hipotecas, bancos de investimento (Bear Stearns, Lehman Brothers, Merrill Lynch, Goldman Sachs, Morgan Stanley), grandes bancos comerciais (Citigroup, Bank of America, Washington Mutual, Wachovia), a seguradora AIG, as agências de classificação de risco, Fannie Mae e Freddie Mac, e os reguladores, o Fed, a Securities and Exchange Commission, o Office of Thrift Supervision e outros ¹. A comissão concluiu ainda que houve uma "quebra sistêmica de responsabilidade e ética"; investigações e processos civis resultaram em acordos bilionários de bancos com autoridades dos EUA nos anos seguintes, mas quase nenhum executivo de grande instituição foi condenado criminalmente, um ponto muito discutido.

• Emprego. Nos EUA, a taxa de desemprego subiu de 5% em dezembro de 2007 para 9,5% em junho de 2009 e atingiu 10% em outubro de 2009 ². Quando o relatório da comissão foi publicado, em janeiro de 2011, mais de 26 milhões de estadunidenses estavam desempregados, sem conseguir trabalho em tempo integral ou haviam desistido de procurar ¹.
• Moradia. Os preços dos imóveis caíram em média cerca de 30% entre meados de 2006 e meados de 2009 ². Cerca de 4 milhões de famílias haviam perdido suas casas por execução hipotecária até o início de 2011, e outros 4,5 milhões de mutuários estavam em processo de execução ou com atrasos graves ¹. As perdas concentraram-se em famílias de renda média e baixa e, segundo vários estudos, em bairros de maioria negra e latina ⁶.
• Riqueza. O patrimônio líquido das famílias estadunidenses caiu de cerca de US$ 69 trilhões em 2007 para cerca de US$ 55 trilhões em 2009 ²; a comissão fala em quase US$ 11 trilhões de riqueza perdida ¹.
• Mundo. A produção industrial e o comércio mundiais caíram fortemente no fim de 2008 e início de 2009; países europeus muito expostos (Islândia, Irlanda, Reino Unido, Espanha) sofreram crises bancárias. A crise financeira desdobrou-se depois na crise da dívida da zona do euro (a partir de 2010, com Grécia, Irlanda, Portugal, Espanha e Itália), que tem dinâmica própria e não é tratada aqui ⁷.
• Política. Resgates de bancos ao lado de desemprego e despejos alimentaram protestos (como o Occupy Wall Street, em 2011) e, segundo muitos analistas, a desconfiança em relação às elites políticas e financeiras na década seguinte ⁷.

O contágio chegou ao Brasil sobretudo a partir de setembro de 2008, pela fuga de capitais, pela desvalorização do real, pela interrupção do crédito externo ao comércio e pela queda das exportações e dos preços de commodities. Empresas que haviam feito apostas cambiais com derivativos sofreram perdas grandes. A produção industrial caiu fortemente no último trimestre de 2008 ⁸.

As respostas incluíram a liberação de depósitos compulsórios dos bancos e leilões de dólares pelo Banco Central; a linha de swap de até US$ 30 bilhões com o Fed, aberta em 29 de outubro de 2008 ⁴; o aumento do crédito dos bancos públicos (Banco do Brasil, Caixa, BNDES); reduções de impostos sobre bens duráveis; e, a partir de janeiro de 2009, cortes da taxa Selic, que caiu de 13,75% para 8,75% ao ano até meados de 2009 ⁸.

O PIB brasileiro recuou 0,2% em 2009, segundo o primeiro cálculo das contas nacionais trimestrais, sujeito a revisão, com recuperação vigorosa já no fim daquele ano ⁸; revisões posteriores do IBGE alteraram ligeiramente o número. Defensores das políticas do governo Lula as consideram um caso de resposta anticíclica bem-sucedida; críticos argumentam que a expansão do crédito público e dos estímulos, mantida nos anos seguintes, contribuiu para desequilíbrios fiscais posteriores. O tema é tratado em capitalismo no Brasil.

• Federal Reserve. Cortou os juros de 5,25% (setembro de 2007) para 0–0,25% (dezembro de 2008), passou a sinalizar juros baixos por longo tempo e lançou compras de ativos em grande escala, títulos hipotecários de agências a partir de novembro de 2008 e títulos do Tesouro, conhecidas como quantitative easing: cerca de US$ 1,75 trilhão na primeira rodada e US$ 600 bilhões na segunda (2010–2011) ². Criou linhas especiais de liquidez e linhas de swap com outros bancos centrais ⁴.
• Tesouro e Congresso dos EUA. O TARP autorizou até US$ 700 bilhões, usados sobretudo para injetar capital em bancos, socorrer a AIG e as montadoras de automóveis ¹. Um pacote fiscal de estímulo foi aprovado em fevereiro de 2009.
• Europa e outros países. Garantias de depósitos e de dívidas bancárias, recapitalizações e nacionalizações parciais de bancos (Reino Unido, Irlanda, Países Baixos, Alemanha e outros); estímulos fiscais na China e em outras economias emergentes.
• G20. Em abril de 2009, em Londres, os líderes do G20 anunciaram US$ 1,1 trilhão em apoio adicional, a triplicação dos recursos do FMI para US$ 750 bilhões, uma alocação geral de US$ 250 bilhões em direitos especiais de saque, US$ 250 bilhões para financiamento do comércio, expansão fiscal estimada em US$ 5 trilhões até o fim de 2010 e a criação do Conselho de Estabilidade Financeira (FSB) ⁵.

• Dodd-Frank (EUA, 2010). A Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act, sancionada em julho de 2010, criou um conselho de supervisão de risco sistêmico, um procedimento de liquidação ordenada para grandes instituições e um órgão de proteção ao consumidor financeiro; trouxe a regra Volcker, que limita operações por conta própria dos bancos; e regras sobre derivativos de balcão, agências de classificação, securitização (retenção de risco) e remuneração de executivos ⁹. Parte dessas regras foi flexibilizada por lei em 2018.
• Basileia III. O Comitê de Basileia de Supervisão Bancária publicou em dezembro de 2010 (revisão em junho de 2011) um novo conjunto de padrões: mais capital e de melhor qualidade, colchões anticíclicos, exigências de liquidez (LCR, publicada em 2013, e NSFR, em 2014) e requisitos maiores para bancos sistemicamente importantes. As reformas pós-crise foram concluídas em dezembro de 2017, com implantação gradual até 2028 ¹⁰.
• Avaliações. Para seus defensores, as reformas tornaram os grandes bancos mais capitalizados e menos dependentes de financiamento de curto prazo. Críticos de um lado as consideram excessivas e custosas para o crédito; críticos de outro, insuficientes, porque não reduziram o tamanho das instituições "grandes demais para quebrar" nem o peso do sistema bancário paralelo ⁷.

Nenhuma explicação única é aceita como consenso. As principais leituras:

As respostas de 2008–2009 foram desenhadas, em boa parte, com as lições da Grande Depressão: evitar o colapso bancário, injetar liquidez e coordenar políticas internacionalmente. A economia mundial não caiu numa depressão comparável à dos anos 1930, e os defensores dessas políticas atribuem a diferença a elas; críticos apontam que os resgates socializaram perdas privadas e beneficiaram acionistas e credores, que a recuperação foi lenta e desigual, e que a austeridade fiscal adotada a partir de 2010, sobretudo na Europa, prolongou o desemprego ⁷.

Persistem dúvidas sobre a capacidade da regulação de acompanhar a inovação financeira, sobre o risco moral criado por resgates de instituições grandes demais para quebrar e sobre a relação entre desigualdade, endividamento e crises. Para quem segue a jornada de leitura sobre o sistema financeiro, os próximos passos são financeirização, concorrência e monopólio (concentração bancária) e Fundo Monetário Internacional.